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人民币汇率的预防性贬值也是一把双刃剑
2016年11月17日 15:29:35 中财网【 】 【打印

  在2016年9月30日,我就撰文指出,人民币纳入SDR后,贬值是大概率事件,因为,人民币纳入SDR后,人民币汇率制度改革又迈出了重要一步,中国央行不会再以高成本的方式来让人民币稳定在某一个水平上,而是会让人民币汇率随着市场形势的变化增加其弹性。同时,中国央行肯定会认为特朗普竞选成功会是国际市场一只黑天鹅,因为其概率是一半对一半的事件。对此,中国央行也肯定会有备选方案。可以说,最近人民币汇率的走势正是这种备选方案执行的结果。

  可以看到,10月1日人民币纳入SDR之后,人民币就开始持续贬值,尽管中国政府一直在强调人民币没有持续贬值的基础,也有人看到人民币汇率贬值到6.8时说,6.83是人民币汇率贬值的铁底。这个底不能破,破以之后会造成如何的严重后果。但实际上,人民币汇率贬值不仅破了6.83的铁底,而且在岸的人民币中间价连跌9天,11月16日的收市价跌到6.87,创8年来新低,当天夜晚的期市一度跌至逼近6.88。

  可以说,特朗普总统竞选成功后,市场对特朗普上任后的政策突然来了一个180度的大转弯,认为特朗普上任后强劲的财政刺激政策会让通货膨胀上升,美联储加息步伐会加快,从而使得美元将全面走强。所以,美元汇率指数立即持续走强,并迈上100的大关。随着美元汇率指数走强,不仅非美元指数应声下跌,大量的资金也流向美元市场。人民币也随着非美元下跌而下跌。

  9个交易来,中国央行一直下调人民币汇率,11月16日人民币兑美元汇率中间价,下调97个点子至6.8592,逼近6.86关口,为连续第9个交易日下跌,这是2015年12月以来最长连跌纪录,并创下2008年8月19日以来超过8年新低。人民币兑美元中间价9天累计贬值达1.6%。11月16日离岸人民币一度跌破6.89大关,逼近6.9,低見6.8957,也一直在刷新历史新低。到昨天为止,今年在岸人民币兑美元汇率累计贬值了5.48%,超过了2015年全年贬值4.46%的幅度;人民币中间价则累计贬值5.3%。

  那么这次中国央行为何允许人民币汇率如此力度贬值?而且持续延续的时间这些长。仅是以美元强势而引发人民币的弱势的原因来解释是行不通的,因为曾在2013-2014年,美元汇率指数从70多上升100时,当时非美元货币大跌,人民币同样随美元强势而强势,人民币并没有由此贬值。但这次则不同,相对于非美元货币来说,人民币汇率不是跟着美元强势,而是随着非美元货币弱势而弱势。不过,与其他非美元货币相比,今年以来,人民币汇率贬值的幅度要小低其他主要非美元货币。比如,当前主要非美元货币,其兑美元汇率,与今年内高位比较,欧元累计贬值超过7%,日元贬值超过10%,英镑更是贬值了17%,但是在岸人民币汇率经过9日下跌之后,与今年高位相比,贬值的幅度也只有5.48%。所以,以人民币一篮子货币来衡量,人民币贬值幅度不是太大。这也是当前人民币持续贬值没有引起国际市场激烈反映的重要原因。

  有分析认为,这次人民币的持续贬值,及在近日人民币贬值过程中,中国央行十分淡定,没有出手干预,这是中国央行借此机会来去国内金融市场的杠杆。这种分析认为,在非美元货币加速贬值的情况下,中国央行趁热人民币贬值,释放以往积蓄下来的人民币贬值压力,不会引起其他国家对中国货币战争的指责,同时又可通过去杠杆,抑制资产泡沫,增加国内货币政策弹性空间。不过,这种说法可沾一边,但实际情况并非如此。

  其实,这次中国央行允许人民币汇率持续贬值,是采取预防性贬值的方式,以应对将上任美国总统特朗普的经济政策的不确定性。因为,特朗普不仅是一个商人,未来美国经济政策的不确定性是常态,他的经济政策会如何出手,应该是相当不确定的,而且特朗普在总统竞选时,就有一系列的不利于市场汇率稳定的言论。比如,反对贸易的全球化,指责中国对汇率的操纵等。对于特朗普上任后可能的经济政策,中国央行早就有预选应对方案。这次人民币的持续贬值应该是这种预选方案一部分。也就是说,面对特朗普可能的经济政策,如果中国政府能够预先有所准备,人民币采取预防性的贬值,这对于将来中国与美国的贸易及经济政策博弈,不仅能够更为主动,谈判中手中打出牌会更多,而且也容易随着经济形势的变化进行调整,让中国在谈判更为有利。本文认为,这种思路是对的。

  不过,当前人民币汇率持续贬值,而且贬值幅度不小时,它不仅会造成对人民币国际化的冲击,也容易造成人民币持续贬值的预期及资金外流等。人民币汇率问题是一把双刃剑,如何把握好则要很好权衡。同时,国内投资者对此也得密切关注。

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