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公司内在价值与股价的关系
2017年03月28日 11:39:44 证券之星【 】 【打印

  一、股价的组成的原理

  “莫为浮云遮望眼,风物长宜放眼量。”股票投资是一个需要眼光和良好心态的行业,尤其是中长线投资者,需要有长远的眼光。有时候我们发现,股价和公司价值的变化并不匹配,这时我们会怀疑,价值投资是否有用?

  公司股价的估值是由“公司内在价值”加上“市场情绪”两个因素共同组成。

  1.公司内在价值:股票的内在价值包含了公司固定资产和众多无形资产,公司内在价值包含了一切能为公司未来业绩持续增长的因素。

  2.市场情绪:由于人性恐惧和贪婪的弱点,市场投资者总是在上涨时由于贪心情绪导致股价高于公司内在价值,又在下跌时由于恐慌情绪导致股价低于市场内在价值。

  当我们拥有一家公司的股票,代表着拥有这家公司的权益。而这份权益参加市场交易时,通过投资者互相竞价形成成交,当投资者参考公司的内在价值交易时,或多或少会受情绪影响自己的报价。所以公司的股票交易价格包含了公司的“内在价值”和“市场情绪”共同组成。

  二、公司价值与股票价格的关系

  我们知道了股价是由市场情绪和公司内在价值共同组成,那么股票的涨跌和公司业绩增减的内在价值关系是怎样的呢?

  我曾多次提到安德烈先生提出的“遛狗理论”很好的诠释了经济与股市的关系:“有一个男子带着狗在街上散步,这狗先跑到前面,再回到主人身边。有时候却又落在主人后面。接着,又跑到前面,看到自己跑得太远,又折回来。整个过程,狗就这样反反复复。最后,他俩同时抵达终点,男子悠闲地走了一公里,而狗走了四公里。男子就是经济,狗则是证券市场。”当然其实用我的理解来说狗又何尝不是股市,而主人就是公司内在价值。”

  下面通过我制作的一个图表,我们来看看业绩持续增长的内在价值与股价变化的关系:

  1.短期:公司短期股价是由市场投资者的情绪引起资金进出,从而影响公司股价的短期变化。

  2.长期:公司长期股价是由业绩变化的内在价值增长和减少,从而推动公司股价的长期变化。

  3.公司的内在价值是一根轴心线,股票价格不断在内在价值轴心高估低估上下波动。业绩的变化方向就是这根轴心线的趋势方向,而股价以轴心线的趋势方向不断的在轴心线上下来回波动,有时股价高于内在价值的轴心线,有时又低于内在价值的轴心线,但股价波动的趋势始终跟随轴心线的趋势方向不断的抬高或是下降。

  4.短期股价与基本面无关,长期股价与基本面必定正相关。由于短期主要受市场投资者情绪影响,投资者的悲观和乐观情绪使资金流入流出,从而引起股价短期内的大幅波动,而长期股价的波动是围绕公司业绩增减的价值轴心线趋势方向运行,所以短期股价与内在价值无关,长期股价与内在价值必然正相关。【参见上图:股价变化和内在价值的关系】

  三、牛熊轮回:高估与低估的钟摆

  价格和价值之间的关系就好比一个古老的摆动式时钟,随着市场中投资者的情绪变化,不断的在高估和低估之间左右来回摆动,周而复始、循环不歇。钟摆总是围绕着一个中心值在一定范围内作有规律的摆动,所以被冠名为钟摆理论。

  美国著名投资大师霍德华.**在1991年他的备忘录中这样谈到钟摆理论:“证券市场的情绪波动类似于钟摆的运动。虽然弧线的中点最能说明钟摆的“平均”位置,但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。相反,钟摆几乎始终在朝着或者背离弧线的端点摆动。但是,只要摆动到接近端点,钟摆迟早必定会摆回中点。事实上,正是朝向端点运动本身为回摆提供了动力。”

  投资市场遵循钟摆式摆动:

  1.处于兴奋与沮丧之间。

  2.处于值得庆祝的积极发展与令人困扰的消极发展之间。

  3.因此,处于定价过高与定价过低之间。

  这种摆动是投资世界最可靠的特征之一,投资者心理显示,他们花在端点上的时间似乎远比花在中点上的时间多。

  我们从霍德华先生对钟摆理论的描述中可以知道,市场投资者由于受情绪波动的影响,使整个市场总是在过度沮丧悲观和过度兴奋乐观之间来回的摆动,就像古代的摆动式时钟一样。

  总结钟摆意识,我们在投资中一定要清醒的明白,市场不会永远都上涨,也不会永远的下跌。当涨到一定程度一定会修正并开始下跌,同样当跌到一定的程度一定会修正并开始上涨。钟摆理论和中国道教思想非常类似,“阳极生阴,阴极孕阳”,不断的重复轮回。

  三、利用股价与价值的关系规律获得超额收益

  好股需好价,也就是说再好的一家公司,你付出了过高的价格获得公司的股权,那么也是一笔失败的投资。因为过高的估值溢价将使股价透支未来很多年后公司的业绩,股价将在一定时期内以下跌主动靠近公司内在价值,就算公司业绩后期持续增长,那么还是会承受短期浮亏压力和时间成本,所以再好的公司我们也要在相对合理区域内的价格买入,但不要追求一定要买在最低点,买在最低点和卖在最高点总是可遇不可求,只要买在次低点和卖在次高点就满足了。

  当我们知道了股价与公司内在价值之间的关系和运行规律,那么我们就可以通过它们之间的关系规律获得超额收益。

  彼得林奇:“通常,在几个月甚至几年内公司业绩与股票价格无关。但长期而言,两者之间100%相关。这个差别是赚钱的关键,要耐心并持有好股票。”

  当股价和公司业绩内在价值差别越大,那么可交易性也就越大,这时往往就是买入或者卖出的时机。就像彼得林奇说的短期业绩与股价无关,长期两者100%相关,那么我们就可以利用短期和长期之间业绩和股价的关系进行择时而获得超越市场平均的收益。

  简单的说,利用业绩和股价的关系,我们选择股价大幅下跌,而业绩却持续增长的公司,当股价低于价值轴心线择时买入,然后在后期在股价高于价值轴心线时卖出,从而获得公司业绩持续增长发展的利润,以及获得从市场过度悲观到过度乐观的情绪利润收益,形成“业绩利润+情绪利润=总利润”的双利模式。

  那么我们应该怎样判断什么时候买入呢?

  1.市盈率低于业绩复合增长速度,也就是PEG低于1。对于业绩持续高速增长的小盘成长股,运用PEG指标是一个非常实用的好指标,如果我们判断未来一两年公司业绩增长可以持续,那么当公司的综合动态市盈率低于公司当年的净利润增速时买入。在参考净利润增速同时也要注意参考营业收入一定不能低于净利润增速太多,否则净利润快速增长在没有营业收入快速增长的配合下是不可长期持续的。

  2.市盈率折算收益率明显高于固定收益率(投资回报率=1×100÷市盈率) 。换句话理解,例如2015年10月当前中国银行3年期存款固定回报率率为3%,同时期中国国债平均固定收益率为3.85%,如果这时一只业绩持续增长、未来市场发展空间较大、市盈率22倍的公司股票,公司按照现有的业绩需要22年收回本金,计算1×100÷22=4.54,得出该公司每年的市盈率折现收益率是4.54%,明显高于银行的固定收益率3%,也高于国债的平均固定收益率3.85%,同时公司业绩还是持续增长的,那么这时公司股票价格就具备了一定的投资价值。

  3.每股价格低于每股净资产,也就是市净率低于1。公司的总资产减去公司的负债等于公司的净资产,比如公司每股价格6元,而公司每股净资产7元,那么理论上你就用了6元钱买了7元钱的东西。一般喜欢重点参考市净率的大部分是价值低估值低风险偏好投资者,当股价低于净资产后,投资风险相对于高估值品种下跌的风险较小,投资这类公司优点是风险较小、投资者研究能力要求不高,同样的道理投资这类公司收益也相对不是很高,因为一般股价能低于净资产的公司面临着:公司业务发展面临天花板、公司业绩持续增长乏力、公司行业处于传统夕阳行业、公司总市值太大,等等不利因素。我一般很少投资这一类的公司,因为我大部分投资的是快速成长和困境反转的中小型公司,它们基本不会出现每股股价低于每股净资产。

  4.因某种原因使产能受限,引起业绩增长乏力,股价长期滞涨或已较大回调,但行业整体增长较好、产品供不应求、市场需求空间巨大,新产能即将投产上市。由于公司前期资金用于其它地方后使资金紧张没有钱建设新产能、管理层原先对行业判断谨慎而未提前建设新产能、以及其它事项等等的影响,致使新产能建设进度大幅低于预期,从而未能及时销售更多产品来增加公司的业绩,导致公司业绩出现增长乏力的迹象。但是行业整体增长较好,近期公司的产品一直处于供不应求的阶段,公司新建设的产能项目将要马上投产。由于前期公司业绩增长乏力,导致股价长期滞涨或者大幅回调,但目前产品供不应求,市场需求已经有了,那么新产能投产后就可以马上销售出去产品,从而快速增长公司业绩,这时就是比较好的买入时机。

  5.公司不能再销售更多的老产品来增加业绩了,致使股价大幅下跌,但公司具有较大潜力和巨大市场空间的新产品开始销售并表现良好。由于公司原有老产品被其它公司先进新产品逐步替代、原有老产品市场需求空间小而饱和,从而不能销售更多的产品来增加公司利润,公司业绩增长乏力甚至下降,股价大幅下跌,但这时公司具有较大畅销潜力、巨大市场空间的新产品投产和开始销售,并表现比较良好,这时就是比较好的买入时机。那么为什么前面提到产能受限的在新产能即将投产时就是比较好的买入时机,而这种不能再销售更多老产品来增加业绩的公司,需要等到公司新产品上市销售,并表现良好时才是好的买入时机呢?原因是产能受限的它们往往新产能是老产品相关的产品,由于产品供不应求,前期由于已经市场开发铺垫好了,新产能生产后就可以直接快速销售出去,从而快速增加公司业绩。而这种新产品开发转型的公司往往需要一定时期的前期开发,比如宣传、销售渠道的建设、铺货、以及市场消费者对产品的前期反应情况,新产品投放后需要时间开发,所以不能马上快速增加公司业绩,并具有一定不确定性,所以才需要等到新产品上市销售并表现良好后才是较好的买入时机。

  6.股价经过长期下跌后,遇见重大利空低开高走、不跌反涨。当一只个股经过长期漫长的大幅下跌,这时公司突然公告利空、甚至连续公布利空,公司股价并没有封住跌停,甚至连续下跌,而是低开大幅放量后形成高走,筹码底部大幅换手,说明有大量投资者恐惧利空而卖出的同时,有资金不畏利空反而大量买入,形成底部大量换手。这种长期下跌后遇利空低开高走、不跌反涨,底部持续放出大量的股票,往往是利空出尽,有先知先觉资金借着利空大家恐慌抛售进行大幅快速购买吸筹。如果当我们发现这样的股票,再结合基本面详细分析,看看是不是最大的利空已经释放了?有没有基本面潜在将要向好的迹象?如果长期大幅下跌后的利空高开低走、不跌反涨、低位持续大幅放量,同时公司基本面利空出尽、有潜在的向好迹象,那么这时就是买入的良好时机。

  7.绝大部分投资者绝望时,股价由于投资者的沮丧情绪而低估。正所谓投资是反人性的,股市经典的一句话就是“人弃我取,人取我予”,这句话听起来简单,就是在大家都不要的时候买入,因为这个时候买的人少,价格自然就非常便宜。在大家都在争着抢购时卖出,因为大家都在买的时候价格自然已经抬得很高。但是要做到需要非常深厚的内心修为!无独有偶,彼得林奇的“鸡尾酒会理论”也有异曲同工之妙,无论中国的道教思想阐述的自然法则“阳极生阴,阴极孕阳”,还是巴菲特常说的人弃我取,亦或是彼得林奇经典的鸡尾酒会理论,都是在绝大部分投资者绝望的时候,这时我们要做到违背人性的恐惧弱点,买入的良好时机就到了。

  8.组合投资,适度的分散一下风险,获取持续稳健的投资收益。世界上“金无赤足,人无完人”,无论做什么都没有绝对的事,所有的东西都是在一定概率的相对性,尤其是在投资领域,没有人能够保证他永远每次投资都会成功。长期做过票投资,就像长期穿着布鞋在桥下行走,难免要踩着湿的泥巴或者水滩而打湿布鞋,所以规避预防风险是非常重要的事。当我们满仓持有一只股,就相当于把鸡蛋放在了一个篮子里,万一运气霉打翻了这个篮子,那么所有的心血付出全部完了,所以我们有必要把鸡蛋放在自己能力和精力能够顾及的几个篮子里,这样相对安全就会有了较强的保障。

  另外一个适度分散的重要原因,我们知道长期来看股票投资都是通过研究分析,获得长期大概率的收益。也就是说我们不能保证每只股票都成功,但可以保证通过分析使一定数量范围内大部分成为成功的投资,而一小部分是失败的投资。那么如何使我们的投资长期稳定,不至于在出现小部分失败投资时使自己大起大落呢?那就是适度的分散在能力范围内的几只股里,进行几只股的组合投资,那么相对而言每次我们选出的公司里,有多数是成功的投资,而中间少数失败的投资在成功的多数投资下不利因素被冲淡,从而避免大起大落,有利于平稳的心态和持续稳健的投资收益。比如,假设我们的成功机率是70%,那么作为长线投资我10次投资有7次成功,3次失败。当我们不可避免的要经历这3次失败时过程是非常痛苦的,但是我们要是进行组合投资,那么大概率就会每次形成整个组合里多数成功少数失败,多数的成功盖过了少数的失败,而避免了每次面对失败几率时的痛苦,不至于大起大落,形成每次组合的持续稳健收益。最后就是组合适度分散风险,不一定就是持有10只股,主要看每个投资者的能力范围和精力充足度,投资者应该根据自身的能力范围和精力充足度进行适合自己的组合投资,比如一般上班的非职业投资者就不适合持有太多,因为能力范围、时间精力有限,一般持有3只左右就足够了!

  四、总结

  正确的认识股价和基本面短长期之间的关系,使用基本面分析和技术分析结合形成双剑合璧的互补共振优势,充分利用短期是由市场情绪促使资金推动股价变化,而长期是由基本面业绩的持续增长或者下降影响股价的原理,在股价低于公司价值时买入,进而获取超额收益!

  在我们分析个股的买卖点时,尽量进行基本面、技术面、市场情绪等多维度全面的分析,形成多方面向好的共振点,从而增加成功投资的概率。这样或许对于普通投资者比较麻烦,需要费很大的精力,但一分耕耘一分收获。

  最后一点需要提醒的一点是:散户通过利用股价涨跌与业绩增长的关系,从而在低点买入获得超额收益,但这种低点并不是指绝对的最低点,而是相应的低点区域范围。投资者总是希望买在最低点,卖在最高点,这种从理想上来说是完美的,但现实是残酷的,很多投资者总是在明知道低估区域期待更低的价格造成踏空放走了牛股,很多投资者又总是在明知道高估区域期待更高的价格造成来回坐了过山车。所以我喜欢运用中庸之道进行投资,当股价被低估时,我会先买入部分的仓位,后期股价再继续跌至预期的更低位置加仓,如果股价出现明显强势不再继续下跌,估值范围又是可以接受的低估区域我也会加仓。同样的道理,当牛市里我买入的股票连续大涨,股价明显高估时我会获利卖出一部份,剩下的一部份让他继续再涨一涨,因为牛市里个股高估也是牛市的特征,只是为了锁定利润减少风险而选择次高位卖出其中一部份,留一半清醒留一半醉,剩下的一部份等到明显高估严重或者见顶迹象明显时卖出。

  作为一个长期参与市场的投资者,不要奢求每次买在最低点,买在次低点足以,不要每次妄想卖在最高点,卖在次高点长期来看也许你得到的更多。凡事,心宽一点,不要强行追求极致,大巧若拙,不急而速,中庸之道长存!

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