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索罗斯:市场总是错的(2)
2017年04月27日 09:18:40 格隆汇【 】 【打印

  在黑色星期三,击败英格兰银行的男人

  一九九二年九月十六日星期三,当时英国的财政大臣,拉摩(Norman Lamont),在「捍卫英镑」的原则下,三天以来第五次调整利率。

  对于英镑这样的国际货币而言,不断透过提高利率的方式,维持货币价值的做法,是极不寻常的。当然,拉摩的做法也是在一个不寻常的理由之下所做的决定。这个理由就是英镑想要留在「欧洲货币」之中,维持以协议的方式决定英镑的价值。

  英国政府在多次宣示要把英镑留在「机制」的决心后,却发现市场上有异常抛售英镑的动作。当时,对这些异常动作掉以轻心的英国政府,还一直以传统维持货币价值的方式,也就是不断地提高利率。最终,英国在五次升息之后,发觉传统的做法并不能够稳定英镑贬值的压力,所以在九月十六日当天,宣布放任英镑贬值,脱离「欧洲货币机制」(European Exchange Rate Mechanism;ERM).

  这个脱离的动作,导致英国政府三十三亿英镑的损失,也构成了财经史上一次很奇特的经验,史称「黑色星期三」。从这一天开始,各国的中央银行都发觉,民间筹资的力量可以大到让货币贬值,尤其是那些脱离市场机制,刻意以人为方式维持货币价值的情况。

  事后传闻,索罗斯曾经在狙击英镑的过程中,获利十亿美元。

  拉摩曾经公开表示,英国捍卫英镑的决心要以一百五十亿美金作为代价,但后来因为眼看无效的情况下,所以才做出让英镑脱离欧洲货币机制的痛苦决定。索罗斯在听到这个消息之后,一派轻松地说:「我们在狙击英镑的准备中,刚好也就是准备一百五十亿美金。」

  此话一出,举世哗然。大家都非常讶异于索罗斯如此精准的计算。在此之前,极少听说有投机者会与国家货币对作,更不要说是像英国这种金融大国了。索罗斯不但勇于从事这种风险极高的投资,也非常准确地预估了投资过程中的风险。这件事情不但使得索罗斯声名大噪,而且让市场中所有投机客,都将索罗斯的名称与市场中的「金融巨鳄」之间画上等号。

  事后,索罗斯在其访问式的自传中,公开他击败英格兰银行的判断过程。他认为,放空英镑获利十亿的案例是标准应用「反射性理论」的结果,因为这个理论告诉他,市场的设计无论宣称在理论上多么完美,但致命的缺失往往会在浑然不自觉的情况下出现,而且谬误会持续出现,导致市场一次又一次经历崩盘的事实。

  解读索罗斯放空美元,做多日圆与英镑之役

  没有受过专业训练的索罗斯,并不像其他理财专员拥有判断情势的模型、理论与方程式,所以相较于其他人,他陷入讯息并不对等的局面。在当时,他唯一可以与这些理财专员竞争的,只有他平时所坚持的反射性理论。这个理论告诉他──要做出与众人相反的决定!

  索罗斯从一九八五年八月十八日开始撰写他的炼金术日记时,他就认为,美元下跌的日子不远了,主要的原因是政治的干预。那个时候美国里根总统竞选连任成功,新的执政团队在成立之初,马上就注意到,里根上一个任期所留下的贸易赤字是个麻烦的大问题。于是,他们想尽一切办法,降低贸易赤字,促使美元贬值。

  这似乎也是一个市场共识,因为所有与美元币值相关的财经市场,都表现出相同的方向。例如,利率下滑,投机客不愿再拥抱美元。当政治意愿加上利率下跌,形成一个美元下滑的明确信号时,那么美元就有可能迅速贬值,但是在评估美元什么时候下滑的索罗斯,却面对判断错误的风险:说不定美国经济会好起来,说不定利率马上又会上升,而这会导致美元不但不贬值,反而升值的结果……怎么办?虽然这些问题不断出现,但索罗斯依然做出放空美元的决定。在进行经济配合政治的分析下,索罗斯很有见识地大举放空美元。

  一九八五年八月十六日,索罗斯以杠杆大举买进马克、日圆与英镑,总部位高达七亿两千万美元,超过量子基金可运用的资金(多出七千三百万美元)。他认为,在这个非常时期,原有避险基金的原则,并不适用。避险基金的常规是,「不要在单一市场中,针对一个趋势,投入所有的资金」。但索罗斯依照他的思路,修改了什么是单一市场的定义,提高了放空的部位。从一个避险基金管理人的角度而言,这等于完全否定避险的用意。

  果不其然,到了九月九日,在索罗斯的日记中记载,「他的投资经验一开始并不顺利,因为美国经济似乎转强了,而且量子基金赔了两千万美元」。

  这是任何投资人都会遇到的难题:出师不利,立即赔钱。然而,索罗斯发挥自己的见识,认为在资金看俏、银行系统偏弱的情况下,加上他对政治的判断,坚信德国马克看涨已是眼前的事。除此之外,他还认为,美国的利率会维持在低档,因为即使经济转强,但联准会仍然会关注市场对资金的需求,所以不会调高利息。还有,那些依循旧典范规则的人,相信透过利息的调节可以维持市场的均衡,同时联准会已经获得里根政府的讯号,在要求打消贸易赤字的目标下,现阶段更不会利用调高利息,去增加通货膨胀率。

  基于如上见识,索罗斯奋力一搏,加码放空美元,并且做好如果看错,就放弃亿万资金的准备。索罗斯会如此冒险,自然也与他的胆识相关,不过敢冒险不一定就是投资人能够赚钱的原因,真正赚钱的道理就是──投机的基础在于见识的发扬。这个见识就是:看到别人所没有看到的机会,然后依照见识,调高部位,大赚一笔。

  在这个过程中,索罗斯清晰地记载他的见识,强调他认为重要的地方,清楚地说出来,然后极其小心地注意每一个有可能出现变化的地方。如果他因为初战失利的小挫折而改变他的看法的话,那么他的一生将会非常的不同。这种见识在一九八五年九月二十二日让索罗斯成为全世界最有眼光的投资人──他的量子基金扩大了三五%的规模,他因此大赚了两亿三千万美元。

  摘自:《索罗斯的投资哲学》

  (原标题:索罗斯:市场总是错的)

文章关键字:索罗斯 市场
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